Este artigo analisa os efeitos da liberalização comercial no Brasil após 1990 sobre a produtividade total de fatores, parcelas de mercado e lucros, em uma amostragem de 318 grandes empresas industriais. A estimação de uma função de produção a partir de um painel de dados para o período 1986/94 revela ganhos expressivos de produtividade total de fatores entre 1990 e 1994, que foram acompanhados por grandes quedas nas parcelas de mercado e lucros. A explicação oferecida é que o choque da liberalização comercial nos lucros foi tão grande que as empresas foram estimuladas a aumentar a eficiência drasticamente.