Este trabalho tem como objetivo analisar, teórica e empiricamente, a proposição de política econômica que preconiza uma desvalorização real do câmbio como condição indispensável ao ajustamento da economia brasileira na atual situação de desequilíbrio externo. Teoricamente, a análise macroeconômica do ajustamento em economias abertas sugere que a relação câmbio/salário seja vista corno a relação de preços crucial à política econômica, com implicações claras quanto a sintonia entre as políticas de câmbio e de salários. Por outro lado, as evidências empíricas mostram que na última década o comportamento daquela relação evoluiu contrariamente ao indicado pela teoria, a despeito do agravamento do quadro externo brasileiro.