No primeiro período de endividamento externo contínuo do Brasil, entre 1824 e 1931, foi necessário
redefinir, em três momentos, as condições de pagamento do serviço da dívida: em 1898, no auge da
crise da primeira década republicana; em 1914, com a eclosão da Primeira Guerra Mundial; e em
1931, durante a grande depressão. Nesses três momentos foram negociados grandes empréstimos de
consolidação ( funding loans) com os credores. Este artigo, fundamentado em documentos primários
inéditos, trata da história dessas negociações e, também, avalia o desempenho desses três grandes
empréstimos externos, comparados a cenários contrafactuais definidos por aplicações contrafactuais
“sem risco” em títulos públicos britânicos e norte-americanos com base em diferentes metodologias.
Os títulos brasileiros em geral tiveram maiores taxas de retorno e muito maior volatilidade do que as
aplicações contrafactuais.