O artigo apresenta um modelo macroeconômico para analisar a economia brasileira nos anos 80. Para tanto, incorporam-se a uma estrutura convencional do tipo IS-LM as seguintes hipóteses: a) a restrição externa é efetiva; b) concorrência imperfeita no mercado de bens; e c) o limite à capacidade de endividamento interno do governo é efetivo. As principais conclusões são: a) a concorrência imperfeita impõe um limite superior às transferências para o exterior; b) uma desvalorização poderá ter efeitos contracionistas; c) os desequilíbrios nos mercados de bens, moeda e divisa implicam que as políticas monetárias e fiscal terão efeitos qualitativos incertos sobre o nível de atividade doméstica, ou seja, uma mesma política poderá ser também expansionista, dependendo da restrição efetiva.